企业的融资方式对于温州民营企业治理的影响

摘要：随着市场经济的发展，温州民营企业在经济增长中的份量越来越重，其在地区经济格局中占据着主导地位。然而，民营企业的融资方式与民营企业公司治理方面的问题成为阻碍其发展的绊脚石。融资方式、融资结构与企业公司治理之间存在着复杂的关系。不同的融资方式决定不同的融资结构，融资结构对企业治理又起着决定作用，不同的企业治理也影响到民营企业的融资方式的选择，进而影响整个企业的融资结构。本文通过对温州民营企业融资方式的分析，阐述了温州民营企业主要的几种融资方式对民营企业公司治理的影响，提出需要通过优化融资方式，拓展融资渠道，完善企业治理，使企业价值最大化，从而实现温州民营企业健康快速的发展。

关键词: 温州民营企业融资方式融资结构公司治理

一、导论

（一）问题的提出

世界各国的经济发展表明，民营中小企业的存在和发展，是世界经济发展的内在要求和必然结果，是维护市场的竞争活力，保证经济稳定运行和保障社会充分就业的前提和条件。无论是发达国家还是发展中国家，民营企业都是国民经济的重要组成部分，它们在经济和社会中发挥着举足轻重的作用。

改革开放以来，“温州模式”以其顽强的生命力和持续成长力创造了一个又一个奇迹，给人们留下了深刻的印象。民营企业、民营经济是温州模式的主要特征，对温州经济发展起着主导性和基础性的决定作用。事实证明：温州民营企业在地区经济格局中占据着主导地位，故其兴衰将直接决定“温州模式”能否再创辉煌。

而不同的融资方式决定着不同的融资结构，而融资结构对公司治理又起决定作用。理论界和实务界对企业的融资方式、融资结构与公司治理的关系经过了多年的研究和探讨，关于这方面的学术论著数以千计，这些为我国民营企业融资方式、融资结构与企业治理方面提供了一定的理论依据和有益的借鉴，当然对温州民营企业的发展的影响亦不例外。但如何结合温州的实际状况，分析温州民营企业融资方式，进一步剖析融资方式对公司治理的影响，希望通过本文所传递的信息，不仅能解放温州民营企业家的思想，也能给政府、银行等相关部门一些启示，拓展民营企业融资的渠道，变革融资方式，推动温州民营企业融资，从而实现资金供求的良性互动，发挥融资方式、融资结构对公司治理的决定作用，完善民营企业公司治理机制，促进温州民营企业的发展和温州经济的腾飞。

（二）研究对象的界定

民营企业是中国人创造的一个经济术语，在中国官方文件中，并没有对其作出确切的规定，在市场经济发达国家中对民营企业的定义也是很难找到的。

民营企业的概念在经济学界中有不同的看法，“民营”与“国营”是两个相对应的概念，从所有制角度来界定，民营企业属于非公有制经济成分，主要包括新型的集体经济、私有经济、个体经济、股份制经济、联营经济、外商和港台侨胞投资经济等等。从经营者角度看，即以经营归属来界定，不仅包括私有企业，而且也包括市场经济运行中的非国营的国有经济和其他公有经济成分。民营企业强调社会经济个体去自主经营、自主管理、自负盈亏。学术界目前对“民营企业”这一界定并没有一个能够界定得非常清楚并被各方面普遍接受的定义，在本文中“民营企业”采用的是大多数人都认定的定义，即它只包括私营企业和个体企业，从本质上来说就是私有经济。

（三）本文研究的内容和主要框架

本文分为5章，其框架如下：

第一章：导论。论述问题的提出，界定相关研究对象。

第二章：理论基础。对融资及公司治理理论进行阐述。

第三章：融资方式对温州民营企业治理的影响。介绍了温州民营企业融资方式，探讨温州民营企业融资方式与公司治理的关系，并且分析了几种主要融资方式对温州民营企业公司治理的影响。

第四章：融资方式与公司治理关系的改善措施及对策。对温州民营企业融资方式和公司治理方面存在的缺陷提出不同方面的具体对策。

第五章：结论。全文的归纳和总结。

二、理论基础

（一）融资理论

资金，是一个企业存在和发展必须具备的前提条件，也可以这么说，资金是维持任何一个企业存活并运转的血液。企业融资有广义和狭义之分,从广义来讲，是货币资金的融通。从狭义上讲，是一个企业的资金筹集的行为与过程。

企业融资方式指企业为市场经营获取所需资金的形式、手段、途径和渠道。企业融资的方式很多，大致可以分为以下几种：

按照融资过程中资金来源方向的不同，企业融资可以分为内源融资和外源融资。内源融资是指企业通过一定方式在自身内部进行资金的融通，这是企业长期融资的重要来源，是企业不断将自己的储蓄（一般来说主要由折旧和留存收益构成）转化为投资的过程；外源融资广义上是指不同资金持有者之间资金的流通，具体到某一企业则是指吸收其他经济主体的闲置资金，使之转化为自己投资的过程。

按照融资过程中形成的产权关系的不同，可以分为股权融资和债务融资。王棣华认为：股权融资是指资金不通过金融中介机构,借助股票这一载体直接从资金盈余部门流向资金短缺部门，资金供给者作为所有者享有对企业控制权的融资

方式；债务融资是指企业通过举债筹措资金,资金供给者作为债权人享有到期收回本息的融资方式。关于企业融资方式、融资结构的研究历代学者层出不穷。

(二）公司治理理论

民营企业是国民经济的细胞。企业健康是公司治理发挥作用的内生动力，由此可见，公司治理是在企业的发展中有着非常重要的的作用。从内容上看，公司治理包括三个方面：公司内部治理机制、公司外部治理市场和有关公司治理的外部法律法规。因此，公司治理的改进与发展，需要内因与外因的互动和共同作为。公司治理是一种对公司进行管理和控制的体系，公司治理的核心是所有权与经营权分离而引起的委托与代理问题。在本质上讲，公司治理问题是所有者与经营者之间建立起最佳相互制衡关系，实现股东利益最大化的核心。

（三）融资方式与公司治理的关系研究

在西方，英国著名经济学家威廉姆森是最早注意到企业融资与企业治理内在联系的，他指出企业的融资手段必然也是治理手段，同时他认为，在市场经济条件下的企业中，债务与股权不仅仅是不同的融资方式，更重要的是它们是两种可供选择的治理结构。不同的融资方式决定着投资者对企业的控制程度和干预方式，股权融资和债权融资均对企业形成控制权，两者有着不同的控制形式，在公司治理中发挥着不同的作用。同时融资结构的不合理也会对公司治理结构产生不良后果。

可见，融资方式、融资结构与公司治理之间存在着有机的内在联系。不同的融资方式、融资结构的选择影响着公司治理的安排，有什么样的融资方式、融资结构就有什么样的公司治理机制，适当融资方式的选择，合理的融资结构有利于公司治理的规范与有效，解决民营企业资金短缺的困境，增强企业的治理效率。并且公司治理也对融资方式、融资结构的选择产生着很大的影响，有效的公司治理更是提高企业经营效率、维护投资者权益的重要保证。因此，扩大融资渠道，变革融资方式，改善企业融资结构，完善公司治理就成为一个极具理论和实践价值的研究课题。

三、融资方式对温州民营企业治理的影响

（一）温州民营企业融资方式

温州是我国民营经济的发源地。温州经济的腾飞一直备受瞩目，尤其是温州模式一直作为温州经济的焦点吸引着学者们去研究它。“温州模式”的典型内容和主要特征就是表现为温州民营企业、民营经济飞速发展，占据了其国民经济的主体部分。民营企业融资难是一个世界性的问题，温州当然也不例外，温州民营企业在经营过程中经常会出现资金融通的需要，那现在温州民营企业融资方式的现状如何：

1.温州民营企业的融资方式以内源融资为主

我国民营企业的融资方式按融资主体可以分为内源融资和外源融资。内源融资是公司原始积累的主要部分，形成于公司内部。外源融资方式是指当公司内部融资不能满足其需要时，向公司外部筹集资金，吸收其他经济主体的资本，从而将其转化为自己投资的过程。企业的外源融资方式一般分为直接融资方式和间接融资方式。

由于各种各样不同因素的制约，我国民营企业外源融资难度较大，受到很多限制。过度依赖内源融资，大大影响民营企业规模的扩大和发展速度，温州民营企业也不例外，其内源融资所占比重过大，显然不利于民营企业的进一步发展和扩大，因此加大民营企业外源融资比重已经成为促进我国民营企业发展的重要措施。

2.外源融资的主要方式是民间借贷和银行贷款

众所周知，温州民营企业外源融资的主要方式是民间借贷，几乎所有的温州民营企业都有过民间借贷的经历，许多知名的民营企业起步期基本上就是依靠民间借贷获得发展的。温州民营企业老板有其独特的融资方式：一是朋友互助，温州老板老乡观念很强，很富互助精神，借钱是无息的，大多数人都能利用这笔钱起家，站稳脚跟；二是赊货变现。这些都是民间借贷的具体体现。并且在当今社会，我国当然包括温州民营企业依然会依靠民间借贷来弥补流通资金的不足，解决融资难问题。

此外，外源融资的另外一个重要融资方式就是银行贷款。银行借贷是温州民营企业融资的一种重要的方式，在温州民营企业外源融资中占据着一定的地位。虽然银行贷款对温州民营企业的发展起到一定的作用，但民间借贷在整个温州金融市场中所占的份额还是很大。民间借贷由于其具有手续方便，时效性强，能很好地满足临时性和季度性借款等优点，因此，其在一定时间和空间上是无法被取代的。可见，温州民营企业的发展非但离不开民间借贷，甚至会更加依赖民间借贷。

3.温州民营企业融资创新方式

（1）风险资本融资

风险投资是一种组合投资，一种新兴的高级形式的融资方式。其实质是通过投资于一个高风险、高收益的项目，将成功的项目进行出售或上市，从而实现所有者权益的行为。天使投资是风险投资的一种特殊形式，其诞生于美国，是指一批具有一定资金实力的个人或家庭对那些处在初始阶段的民营企业进行的权益投资，是一种股权融资。天使投资者对企业拥有一定比例的所有权，并且可以参与企业的经营管理。天使投资有利的退出机制和融资成本低的优点有利于解决温州民营企业，尤其是处于萌芽期和初创期的民营中小型企业“融资难”问题，促进其不断成长。

（2）租赁融资

金融租赁又称融资租赁，是一种以资金为纽带、与物为载体、商业资本、产业资本和金融资本相结合的信用活动。它在西方发达国家已经是一种非常成熟的融资方式。在实质上，它是一种转移与一项资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁方式。

（二）温州民营企业融资方式与公司治理的关系分析

对于企业治理结构，不同的融资方式决定着投资者对企业的干预方式和控制权的选择。不同融资方式的选择对企业相关主体的行为与利益均会产生影响，并且影响着权力在各利益相关者之间的分配。融资方式的选择决定着融资结构的变化，融资结构是各种资金来源在企业内部形成的某种状态，本质上来看，它是各种资金背后的产权主体相互依存、相互影响、共同生成的利益格局。因此，融资方式与公司治理的关系也就是融资结构与公司治理的关系，融资结构具有公司治理效应，是公司治理的基础，融资结构对公司治理具有决定作用。

（1）内源融资的治理效应

不管是在西方国家还是我国，民营企业首选的融资方式都是内源融资，这是因为内源融资本身具有的特点，第一，由于内源融资来源于公司的自有资金，民营企业在使用时具有很大的自主性，基本不受外部环境的影响，所以内源融资具有融资便利性的优点，能第一时间，迅速地解决民营企业资金不足的困境；第二，内源融资以权益资金为主，因此，不需要实际对外支付利息或者股息，不会给公司带来不能偿付的风险，融资风险低；第三，内源融资不需要直接向外支付资金使用费，融资成本低，进一步节约了筹资费用。但是内源融资对民营企业公司治理存在着很大的局限性，这主要是内源融资来源于公司自有资金的积累，很大程度上受到公司盈利能力的影响，融资规模可能会受到比较大的限制，不利于公司的内外部治理，从而限制温州民营企业的发展和生产规模的扩大。

（2）温州金融综合改革对温州民营企业公司治理的影响

2012年3月28日温州市金融综合改革试验区总体方案公布，但直到八个月后，备受关注的“温州金改的后续细则”才在千呼万唤声中露出真容。与一再推迟的细则出台时间形成对比的是，民间对于温州金融改革加快进度的热切期盼。

如果说去年3月公布的温州金融综合改革总体方案为温州金融改革指明了方向，那么改革如何推动则需要更具体的细则来完成。在温州金融综合改革试验区成立八个月之后，温州金改细则终于金靴落地。温州金融改革细则，包括规范发展民间融资、加快发展新型金融组织、发展专业资产管理机构，开展个人境外直接投资试点、深化地方金融机构改革发展等十二项内容。温州金融改革启动至今，温州市政府认为，金融改革创新的各项工作在有序推进。但众多小微企业，对进入快车道的金改暂时没有明显的感受。

但温州病症由来已久。曾经引领全国风气之先的“温州模式”如今却依然停留在低端制造链条上，缺乏创新技术、创新人才，只能赚取微薄利润。随着经营成本逐渐增大，面对国内外复杂的经济形势，温州的中小民营企业渐渐被逼入死角。

在现实生活中,信息的分布存在着不对称性,温州民营企业由于内部管理和财务制度均不健全,内部人控制现象严重。可见，在优化公司治理的过程中,债务融资具有不可替代的作用。对温州民营企业而言新的改革措施就能够解决那些问题，过去存在的一些问题，比如出口市场过于集中的问题，包括某些出口市场甚至是崩溃了，有些产品不行了需要调整，某些融资方式和财务上的困难解决不了，对于民营企业的公司治理这个不一定通过改革就能够解决。对社会及温州经济而言，企业利用支付高额利息直接从社会上融资，会诱导民间闲散资金投入，使社会资金从非正常渠道流入到本应该淘汰的企业中进行无效流动，一方面使社会资金失去控制，不利于经济结构的调整和健康有序发展；另一方面干扰了金融机构正确执行国家的利率政策、信贷政策等，一定程度上扰乱了金融秩序，也不利于金融的宏观调控，不利于温州民营企业的公司治理。直接融资，在鼓励拓展企业直接融资的渠道方面，应该是做出了一些突破，包括一些金融产品的创新。温州金融需要改革，更需要抓住根本问题从改革设计的出发点，给它指定的任务，改革主要是想干什么，干这几件事实现了没有，有没有进步。

（3）风险资本投资的治理效应

风险资本作为一种非传统的融资方式对经济发展的作用不仅体现在它对温州民营企业的支持和推动上，还体现在其建立了行之有效的公司治理结构，它是融资方式和公司治理结构互动的典范。

其对企业治理效应有效性主要体现在以下两方面：首先，在风险资本融资过程中非常重视企业的管理，创业者的素质，产品的市场前景等方面的非财务信息。风险资本家通过与企业经营者的长期密切合作来搜集相关的信息，有效的解决两者之间的信息不对称。其次，在风险资本融资方式下的公司治理结构中许多制度安排都很好地体现了激励和约束的相互制衡。另外，民营企业风险资本融资方式还决定了投资者对企业的控制程度和干预方式，风险资本家对企业的干预带有明显的相机治理的特点。他对企业的干预程度完全视企业经营业绩而定：当企业经营业绩优良时，风险资本家的干预主要集中在参与财务、人事、企业发展战略等重大方面的决策，并不过多介入企业的日常事务；而企业业绩欠佳时，风险资本家便会加大干预的力度，特别是当企业出现危机时，风险投资家则对高技术企业的日常事务进行直接管理。总的来说，风险资本家实施的相机治理机制不仅是激励与约束创业主的重要手段，更是维护投资者利益的基本途径。

（4）租赁融资的治理效应

经过这几年的发展，温州融资租赁获得不断创新，新的租赁融资层出不穷，出租人对承租企业融资与投资并重，整个项目的开发营运他们积极参与，做到与温州民营企业利益共存，风险共担，从而形成紧密的战略合作关系，有效的提高了温州民营企业公司治理效应。

温州民营企业运用融资租赁可以进一步推动民营企业技术改造，加大中小企业的现金流，提高企业竞争力，从而提高生产经营的效益。同时，还可以有效利用融资租赁所采取的分期支付租金的特点，使大部分资金能保持流动状态，融资租赁方式将减少企业在固定资产投资上的资金占用，使相关成本开支进行合理分担，还款期长，偿还资金压力小，节约企业的资金支出，有利于民营企业的资金合理运营，提高资金利用率。另外，合理运用融资租赁可以进一步优化企业的资产负债结构，改善企业的财务状况，一般不会给企业（承租人）有价证券的上市或进一步筹资的能力带来不利影响。若企业存在资产流动性不足的时候，采用融资租赁方式既可以提高流动比率和速动比率，改善企业财务指标，享受加速折旧带来延迟纳税的好处，有效的合理避税，保存现金流同时也不影响企业正常设备的使用和生产经营。但融资租赁存在着资金成本较高，不能享有设备残值，固定的租金支付构成较重的负担等缺点，一定程度上对温州民营企业公司治理产生负面影响，但从总体来看，通过融资租赁可以实现企业自身流动性的提高，巩固了企业的发展。

四、融资方式与公司治理关系的改善措施及对策

温州民营企业融资结构的不合理已经对其公司治理产生了非常不利的影响，特别是温州民营企业融资方式单一，或内源融资能力不足，往往需要通过外源融资主要是民间融资和债权融资来筹集资金，如果不优化融资方式的选择，不进一步扩展融资渠道就很难达到提高公司治理效率的目的。因此，应做好以下几个方面的工作：

（一）提高民营企业自身素质，提高自身的融资能力

高比例的内部资金不仅有利于提高企业效益，减少融资成本及还贷压力，也有利于证明企业实力，提高其信誉度，为其塑造良好的形象，对良好的银企关系的建立奠定了一定的基础，可见，民营企业获得金融支持的前提是自身要有较高的信用度。所以，温州民营企业首先应转换其经营理念，推进企业以可持续发展为目标的实现，规范公司治理，建立科学的管理体系，并且加强企业信息披露制度和健全企业的内部监控体系，这样一方面可以增加企业的留存盈利，提高企业的内源融资能力，另一方面，可以确保企业相关信息的准确性，真实性，强化民营企业的信用意识，提高企业有关信息的透明度，从而确立良好的企业信誉形象，这样有利于进一步拓展企业的外源融资渠道，企业从外部市场获得资金，减少对企业融资的内生制约。

（二）优化债务融资，强化银行、民间借贷在公司治理中的作用

进一步深化金融体制改革，建立健全金融企业制度，发展多层次金融体系，增强各类金融机构对民营企业融资的信贷支持作用。调整国有商业银行面向民营企业的相关政策，必须加快银行的商业化、公司化改革，发挥债权的治理效应，发挥其对民营企业融资的渠道功能。并且提高银行对企业的监控力度，提高公司的治理效率。同时建立专门的中小企业金融机构，让更多面向民营企业的地方性中小金融机构和民间金融市场得到规范与发展，将其纳入正规的金融体系，充分发挥新型农村金融机构、小额货款公司等中小金融机构的作用，拓宽民营企业直接融资的渠道，以聚集更多闲散资金，促进金融业和民营企业的共同健康发展，充分发挥这些机构在规范市场运作中的作用，为温州民营企业加速驶入市场起到了铺垫作用。

（三）优化股权融资方式，发挥股权的治理效应

股权融资方式的选择对公司治理效率的影响是非常大的，一个适宜的股权结构的构成，在一定程度上决定了公司治理效率的好坏。首先，改善投资者结构，培育多种形式的持股主体。很大程度上，个人股东的行为是一种投机行为，另外“经济人”的“搭便车”倾向，致使在现实经营中个人股东往往对经营者的行为保持着一种理性的冷漠态度，进一步培育法人投资主体，增强法人股东的持股比例，能使其发挥个人投资者既无积极性也无能力地对温州民营企业实行主动的监控作用，并且有效改变一些民营企业“一股独大”、“一股独霸”和内部人控制的不良局面。其次，进一步加强股票市场监管，健全市场运作机制。健全的市场机制和良好的市场监管不但有利于保护市场主体的合法利益，而且还为股权治理效应的有效发挥提供了一个良好的环境。选择适合公司的股权融资方式，优化股权结构，进一步增加公司资金的流动性，实现民营企业的经营目标，进而保护股东的权益，促进温州民营企业的发展。

五、结论

融资方式的效果与公司治理具有很强的一致性和互动性。融资方式的选择，融资结构的优化对公司治理起着决定作用。温州民营企业融资方式、公司治理方面存在着的缺陷影响着温州经济的发展，最终将影响国家经济的稳定和持续发展。本文在对融资与公司治理的理论进行回顾的基础上，分析了温州民营企业的融资方式，探讨了融资方式、融资结构与公司治理的关系，进一步分析了温州民营企业具体的融资方式对公司的治理效应。在此基础上，本文将对温州民营企业融资方式的选择，融资结构的优化与公司治理的完善问题结合起来考虑，从不同的角度提出了具体的建议与对策：第一，提高民营企业自身素质,提高自身的融资能力。第二，优化债务融资，强化银行、民间借贷在公司治理中的作用。第三，优化股权融资方式，发挥股权的治理效应。

总体而言，温州民营企业融资方式、融资结构及公司治理还存在着很多缺陷及不合理的地方，受知识和能力水平所限，一些关于温州民营企业融资结构和公司治理的相关问题未能深入加以研究，本文难免存在分析不够深人，认识不够全面等问题，因此，本文对融资方式、融资结构和公司治理的关系的有关问题的研究有待进一步完善。

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