摘要:众所周知,市盈率是股票投资中最为重要的指标之一。市盈率与上市公司投资价值的存在着理论关系，但是，市场中往往看到的是与理论关系相反的情况，所以就有必要进一步探讨一下市盈率与上市公司投资价值之间的关系。文章首先分析了市场中恐慌情绪与投机行为对两者关系的影响。其次文章以百度和诺基亚这两家上市公司为例，分析了这一现象，并对这种关系在投资过程中如何应用做了说明。最后文章还谈了市盈率与上市公司投资价值关系的局限性。
关键词：市盈率 上市公司 投资价值
一、市盈率与中国资本市场的概述
2006年股权分置改革至今，我国资本市场进入了快速发展时期。中国资本市场的也受到外界越来越多的关注。
（一）市盈率的内涵
市盈率（earnings multiple，即P/E ratio）也称本益比“股价收益比率”或“市价盈利比率（简称市盈率）”。市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余(EPS）得出（以公司市值除以年度股东应占溢利亦可得出相同结果）。计算时，股价通常取最新收盘价，而EPS方面，若按已公布的上年度EPS计算，称为历史市盈率(historical P/E）；计算预估市盈率所用的EPS预估值，一般采用市场平均预估（consensus estimates），即追踪公司业绩的机构收集多位分析师的预测所得到的预估平均值或中值。何谓合理的市盈率没有一定的准则。[ 百度百科：http://baike.baidu.com/view/287.htm#1]
市盈率分为静态市盈率与动态市盈率。静态市盈率即定义中的历史市盈率，也被广泛谈及。动态市盈率的计算公式是以静态市盈率为基数，乘以动态系数。该系数为1÷（1+i）^n，其中i为企业每股收益的增长性比率，n为企业可持续发展的存续期。比方说，某企业去年末每股收益1元，股价为30元，那么其静态市盈率30倍。企业为未来保持年增长35%速度的时间且可持续8年，即n=8，则动态系数为1÷（1+35%)^8=9%。相应地，动态市盈率为30*9%=2.7倍。两者相比，差别之大，相信普通投资人看了会大吃一惊。
动态市盈率理论告诉一个简单朴素而又深刻的道理，即投资股市一定要选择有持续成长性的公司。
（二）中国资本市场发展历程
1990年沪、深两所的成立，标志着20世纪80年代柜台交易(OTC)和黑市交易的结束。一直到05年前，中国的资本市场还是以资金操作为主，庄家遍地。从2005年4月份开始，A股在股权分置改革的带动下，迎来了史无前例的大牛市。05年到07年末，中国资本市场空前活跃，大量储蓄资金进入市场。但是，随着中国石油(SH601857)的回归，蓝筹泡沫达到极致。股神巴菲特当年10月末以13.47港元的均价清仓了中石油，但数天之后，中石油在A股上市创造了48.62元的巅峰价格。那些曾嘲笑巴菲特傻的投资者，终于傻了眼。中石油从此一路走低，当年最低达到29.15元，最大跌幅为40%，被套牢资金接近2000亿。大盘创出了6124.04点的高点以后，世界经济出现金融危机，市场也跌到1664点附近，之后反复起落，一直在2000-3000点之间。
2013年，随着中国进一步改革开发，经济转型升级进一步深化，资本市场对此做出了反映。创业板，中小板大幅上涨，创业板甚至创出新高，而主板市场涨幅有限，金融，地产，能源等传统行业涨幅小于大盘，没有资金愿意介入。创新将成为经济发展的强大动力。在市场中，科技股，互联网，文化传媒，大数据，电子商务等新兴行业板块大幅上涨，市盈率也节节攀升，但资金还是在不断介入，如果投资者因为市盈率高而放弃投资，转而投资低市盈率的银行股，那么他已经错过了一次牛市了。那么市盈率高上市公司投资价值高，还是市盈率高上市公司投资价值低呢？我们有必要来讨论一下。
二、市盈率与上市公司投资价值关系论证
（一）市盈率与上市公司投资价值的理论关系
根据概述中市盈率的内涵所讲的可以知道，以市盈率作为判断上市公司投资价值时，当市盈率P／E较低时，对应的E／P值则较高，表明投资者投资在股票上的单位价格可获得的收益会较高。从而对于投资者而言，低市盈率的股票应该具有更高的投资价值。[ 张磊：市盈率作为选股指标的有效性研究]
那么我们投资上市公司是不是也是市盈率越低越好呢？
（二）两者理论关系在A股市场实证
分析主要分成两个时间段：从2006年3月到2007年10月的上涨行情和2007年10月到2008年4月的下跌行情。
(二)市盈率与股价相关系数
（三）市场投机行为和恐慌性抛售对两者关系的影响
投机行为指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。中国资本市场成立时间较短，机构投资者未发展壮大，以前市场“坐庄”理论对现在的投资也影响巨大，市场不成熟，导致投机过度，股价大幅波动，市盈率也随着股价大幅波动，而上市公司本身可能并没有任何改变。经常可以看到，某企业股价大幅上涨被证监会停牌要求自检，检查后没有任何公告事项发布，而后又大跌，这就是投机行为盛行的市场。这样的资金推动的行情中，分析市盈率与上市公司投资价值间的关系就会失去意思。因为市场只是因为资金的介入炒作而起来的，而市盈率指标是分析上市公司业绩的，这样纯粹用市盈率来选择上市公司就会失去意义。但是，也有另一种情况，就是上市公司内部有重大事项，事项又未到必须公布的条件，机构投资者先行察觉而介入，这种情况下，市盈率指标的延后性就是很大的缺陷，后面会做进一步分析。
恐慌性抛售是指受市场情绪影响不计成本地大规模抛售股票及其他投资产品，导致价格骤跌，甚至崩盘的现象。即听到某种消息就平仓，不管价位好坏。[5香港金道贵金属金融词典-恐慌抛售]
大多数恐慌抛售一部分是源于公司基本面，比如爆发财务丑闻、政府出台紧缩政策等，但是大部分恐慌抛售是由于投资者的心里恐慌，这种情况导致的股价下跌幅度往往超过了负面消息对基本面真实影响的程度。心里恐惧造成的恐慌抛售指当股价下跌幅度超过一定幅度后，比如30%以上，市场上对某公司就会不自然的出现负面传闻，而投资者会把一些中性的消息当负面新闻，甚至把利好消息当利空看，从而不分析而卖出，卖的早亏的少的心里蔓延，导致股价突然大幅下跌，市盈率对股价的影响几乎忽略不计，使得市盈率指标对上市公司价值的关系失效。
（四）市盈率与上市公司投资价值正相关性的讨论
市场中常用的分析方法是市盈率越低股票的相对越有投资价值，但反过来看看，是不是市盈率和公司投资价值也有关系呢？
我们从投资的本质来说，投资者关注的是企业未来内在价值是否增长，而不是市盈率高低。无论市盈率多高或多低，如果企业未来内在价值不能增长，而是减少，那都不是好的投资标的。传统理论只是将之间的关系用一个公式联系起来，但并没有考虑到上市企业是在不断变化的。
市场中有个非常有趣的现象，就是市盈率高的股票反而不断上涨，涨幅往往大于市盈率低的。很多人喜欢投资低市盈率的周期性股票，这不是明智的选择，因为业绩顶峰时，市盈率通常都是最低的，但衰退终将来临，企业内在价值必定是减少的，这种情况下，市盈率从低点往往是个不断攀升，股价又不断下跌的过程，原因就是公司的收益不断下降。那么投资者从市盈率判断来选择标的，必将亏损。
好公司受到市场追捧，价格不会低，市盈率不会低。如果市盈率低，必定是因为公司经营遇到的麻烦，但能否很快恢复，没有人知道，此时，市盈率低是很正常的，不但不是低估，更可能是高估，因为，如果业绩继续下滑，市盈率很快会变得很高，而且未来的不确定性也很高。只有当业绩滑落谷底、市盈率较高甚至亏损的时候，也许有恢复的一天，此时是投资的好时机。动态的看市盈率就发现，其实理论关系背后是企业未来发展的情况预期，而市场中的优质股市盈率普遍在30以上，关键看是否有更大的发展潜力。这也能解释为什么垃圾股有那么多人去炒作，因为有重组兼并，重新复苏的预期。这就要我们在看市盈率与上市公司投资价值关系的时候，更多去关注企业的本质，发掘市场未发掘的价值并投资之，然后等待市场发现，这才能获得超额收益。
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