摘要:2008年的金融危机给我国的各个行业都带来了影响，使就业率受到了严重的下降，这其中首先受到影响的是我国的证券市场，这时股票从原始的6000点降到了1000多点，很多股民都亏了本钱，许多股票和债券都跌破了底线，基金公司倒闭，上市公司破产，同时各个上下游行业都受到了不同程度的影响。当前，我国的市场经济正在逐步的复苏，逐渐的走出金融危机带来的影响，但是，从全国范围来看，证券市场还处于低迷状态，证券市场在金融危机后发展起来，还需要一些时间。随着全球经济一体化趋势的日渐明显，资本的国际流动和国际资本市场对于中国经济发展的重要性日益突出，但与之相伴的金融风险也越来越大。如何应对这种挑战，趋利避害是摆在中国证券投资业和政府面前的一项重要课题。解决这一问题的首要前提就是分析证券投资证券投资业面临的主要风险。

关键词：金融危机；证券投资；风险管理

一、证券投资基金的重要作用

基金是适应市场发展和社会财富增长对专业化理财服务需求的产物，反映了社会经济发展的必然趋势。目前来讲，虽然基金总量和单个规模均偏小，但其对资本市场的影响己初步显现出来。在促进资源配置效率、促进上市公司完善治理结构、培育成熟市场理念、增强证券市场与货币市场之间的沟通、改善宏观经济政策和金融政策的传导机制等方面，都起到了重要的作用，而且这些作用和影响愈见凸现。

（一）加快储蓄向投资转化，扩大资本市场总量

国债市场经过最近几年的大规模发展，已接近临界线。而股票市场仍处于资金贫乏、扩容过快、行市低迷状态，这主要是由于股市风险太大，上市公司整体素质差，这在一定程度上损害了市场信心和投资者利益。投资基金这种新工具，风险较股票低，收益又较债券高，由专家理财，选择适当的投资组合，对稳健投资者的吸引力尤其大。

（二）对股票市场的作用

（1）通过组建各类投资基金，或直接购买国家股、法人股，或让国家股、法人股以“证券充当型”方式参与各类投资基金的发起，通过基金上市流通，在一定程度上可解决国家股、法人股流通难的问题。（2）股市的成熟，一个主要因素是机构投资者成为股市的中坚力量。大量培植基金公司，可增加股市的机构持股比例，同时又能解放大批个人持股者，使他们能安心从事本职工作，大大节约了证券投资的社会成本。（3）证券投资基金由专家管理，操作更富理性，大部分基金的投资倾向于中长期，避免了个人投资者入市不连续的缺陷，有利于证券市场向纵深发展。同时可以引导和促使市场形成理性的投资观念，从而缓解个人投资者大量骤然进出市场所造成的市场波动。（4）由于公司股权高度分散，决策的制定权被管理者所掌握，企业事实上被经营者所控制，导致公司治理问题的产生。证券投资基金因其理性的操作，对所投资入股的企业要求较高，一般会选择业绩优良的股票构建投资组合，同时会积极参与公司治理并发挥积极的监督作用，这样就可对这些公司形成较强外部约束。为了获得证券投资基金的青睐，上市公司必然要加强管理，提高经济效益。这会使证券市场形成真正的优胜劣汰机制，提高整个证券市场的质量。

（三）对债券市场的作用

（1）当前我国对外借款已达相当规模，而进一步吸引直接投资又受到国内投资软硬环境的制约，因此利用证券市场和投资基金已成为吸引外资的新选择。中外合作证券投资基金可以使外国投资者以间接方式进入我国证券市场，一方面可以促进我国证券市场国际化，另一方面又能减少我国债务负担，并可增加国内资金供给。（2）国债投资基金可以参与国债的承购包销和竞争招标，还可为其它金融机构融通资金，调动其国债发行承销与招标的积极性，增强其竞争能力，从而达到提高发行效率的要求。另外国债投资基金将个人手中的国债集中起来进行交易，提高国债流动性，使得降低国债发行成本的操作空间更为宽余。

总之，证券投资基金迅速发展，对资本市场产生的影响也日益明显，正在成为资本市场充满勃勃生机的新兴力量。

二、证券投资企业发展现状

2007年，在股票成交大幅放大，市场指数创出新高的背景下，基金成交金额达8620.1亿元，是2006年基金成交金额3.5倍。2007年股票型基金平均每月发行规模达到379亿元，多只基金在单日销售即达到募集规模的上限，投资基金热情高涨。基金市场的快速平稳发展，改变了社会传统的理财观念和理财方式，使得以信托关系为核心的理财文化被愈来愈多的人所认同和接受，并成为广大投资人参与社会投资的一种重要方式。同时，行业的快速发展进一步推动了资本市场的制度改革。此外，围绕基金产品的销售和服务，推动了商业银行的金融产品营销和改进服务观念，在一定程度上促进了商业银行经营模式和经营理念的转变。综观基金市场发展，呈现如下几个特点：

（一）证券投资业的市场化改革稳步推进

为促进我国基金行业的健康发展，规范和培育良好的基金市场发展环境，近年来，相关监管机构陆续出台了一系列促进证券投资业长期健康发展的政策法规。在推动市场创新、丰富基金产品、扩大证券基金投资范围的方面起到了积极作用。

在基金审核制度改革方面，2002年中国证监会主导的基金审核制度渐进式改革启动，相关的审核制度进一步简化，逐步探索与国际通行的注册制接轨。在对外开放方面，2002年7月1日证监会正式颁布实施《外资参股基金管理公司设立规则》，适时引入外资参股国内基金管理公司，对提高国内基金公司的管理水平，加强证券投资业竞争方面有着重要意义。2007年6月中国证监会发布《关于实施<合格境内机构投资者境外证券投资管理实行办法>有关问题的通知》，为基金公司借道QD，拓展海外证券投资管理业务铺平道路。2008年4月，证监会发布《关于证券投资基金管理公司在香港设立机构的规定》，证券投资业对外开放程度明显提高。在机构投资者发展方面，2005年2月20日中国人民银行、中国银监会、中国证监会联合发布《商业银行设立基金管理公司试点管理方法》，首批试点成立了工银瑞信基金管理公司、交银施罗德基金管理公司、建信基金管理公司；保险、社保基金以及企业年金等其他机构投资者也逐步进入资本市场，初步形成了各类机构投资者共同发展的市场格局。

（二）基金行业总规模快速增长

2004年以来，我国证券投资业的行业规模呈现平稳增长态势，尤其是2006年和2007年，基金资产绝对规模和基金净值的扩张显著提速。这两年我国的股票市场维持牛市格局，使基于股市发展的证券投资基金也取得了长足的发展。2007年末，基金净值占股票总市值的10%，占当年GDP的13%。2008年上半年随着股市的降温，基金成立规模骤减。基金发行难度加大，新基金认购量大幅减少。截至2008年上半年，交易所上市证券投资基金成交金额3552.79亿元，同比减少19.6%，显示出目前国内投资者对基金产品的投资仍与股市环境有较大相关性。

（三）偏股型基金成为最活跃的基金产品

目前，无论从基金的数量、基金份额还是基金资产净值来看，股票型基金和混合型基金占绝对主导地位，尤其是开放式股票型基金占比最高。高风险基金产品发展迅速，成为证券投资业发展的动力。正是持续两年来股票市场的迅猛发展为基金发展提供了强有力的基础。截至2008年6月底，基金市场总资产规模达到2.1万亿元，基金份额共2.29万亿份，其中股票型基金资产规模1.85万亿元（包括封闭式基金、开放式股票类基金以及LOF、ETF基金），占比为88%，债券型基金资产规模1399亿元，占比为7%，货币市场基金资产规模1121亿元，占比为5%。

（四）基金公司发展呈现明显的两极分化特征

截至2010年6月末，国内已经成立或正在筹建的基金管理公司共有63家，其中有59家基金公司已发行各类基金。中外合资基金管理公司共有30家，占已设立的基金公司总数的一半。不论是资产总净值还是公司利润，各大基金公司呈现明显的两极分化态势。2007年博时、易方达、南方三家基金公司的净利润超过10万亿元。截至2010年1季度有5家基金管理公司的资产规模超过1000亿元，而小的基金管理公司资产总规模仅为12亿元，前十家基金公司的资产管理规模占到市场总额的50%。经过近几年基金市场的快速发展，基金公司集中程度进一步提高，品牌基金公司脱颖而出。

（五）个人投资者成为偏股型基金产品的主力

近年来，我国基金投资者队伍迅速壮大，过去依托保险公司等机构投资者的格局，在2006、2007年个人投资者投资基金热情高涨的背景下发生改变，2006年末中国开放式基金持有人数首次突破1000万户，而到2007年年末个人投资者在开放式股票类基金持有的比例更是达到90%以上。虽然封闭式基金机构投资者占比仍超过半数，但开放式基金中个人投资者占80%以上，个人投资者成为基金市场的主力。

三、我国证券投资企业金融危机背景下面临的问题

（一）证券投资业风险监管效能不高

对证券投资证券投资业的监管生态不佳，监管效能不高，致使证券投资业运作中存在一些不规范现象和问题，不利于基金管理机构建设有足够功效和长效的风险管理机制。在证券投资基金运作实践中，缺乏独立、公正和权威的第三方责任审计和问责制度，而基金管理人掌握着基金的实际控制权，仅依靠基金管理人的自律不足以有效制约基金管理人严格遵守基金契约。虽然基金资产的所有权、经营权、监督权基本分离，但基金持有人没有适当和相应的诉讼、追偿权利，持有人大会功能形同虚设，基金持有人对基金管理人不拥有实质性话语权

（二）证券投资业风险管理制度存在风险

内部治理存在缺陷，形成制度性风险源，损伤了基金的风险管理制度优势。基金管理公司董事、独立董事和监事由大股东和高管提名选任，薪酬由董事会决定，这种利益关联格局很难保证其独立性。基金经理权限过大而缺乏有效制衡。有的基金经理甚至将投资建议、评估投资建议、构建投资组合、下达投资指令与执行投资指令等职能集于一身，这种把控制决策和操作失误风险寄托于对基金经理人的充分信任和道德判断的幼稚做法显然没有制度、规则和机制的约束更有效、更先进。  

（三）计划经济管理对证券投资业面对金融危机带来风险  

我国证券市场的建立与发展是市场经济的产物，国家对证券市场的管理也基本上是按市场机制的客观要求进行的，但新基金实行新股配售的做法却带有明显的计划经济色彩。新基金管理人无需任何努力便可作响政策性盈利，即便是表面上新证券投资业绩优良，但实质上是以其他机构投资者和大众投资者被迫放弃一部分收益为代价的。

（四）缺乏避险机制

缺乏避险机制使我国证券投资基金公司面对金融危机时更加雪上加霜。在缺乏卖空机制的中国正确市场上，证券投资基金只能做多、不能做空，极大地制约了证券投资基金运作的空间。如果市场存在卖空机制，证券投资基金不仅能够充分利用自身专家理财的优势，综合利用套期保值、对冲交易等操作策略在市场上进行低风险高收益的投资。

四、我国证券投资企业应对金融危机的发展战略

综上所述，我国投资基金公司应对金融危机可参考几点建议：

（一）构建有效的风险管理机制

针对目前我国基金管理机构风险管理过程存在的诸多弊端，必须从制度安排、监管方式、市场结构等若干方面进一步深化改革，增强证券投资基金业加强风险管理的动力和压力，全面提升基金管理机构风险管理能力和水平，以促进证券投资基金业稳健发展。进一步推动证券市场市场化改革，营造市场运行新生态，建立有效的风险管理机制的市场大环境。

（二）进一步加强对证券投资证券投资业的监管      

促进证券投资证券投资业合法合规经营，促使基金管理机构构建有足够功效和长效的风险管理机制。监管层要抓住《基金法》颁布和实施的有利时机，提高本行业依法经营的自觉性;提高《基金法》在实施中的可操作性，特别是要加强现场监管和不定期巡访，对违法违规问题要及时、高效、公正和严格处理，硬化法律法规的强制约束力和严肃性。加强第三方责任审计，建立独立、公正和权威的问责制度。

（三）完善基金管理机构的内部治理结构

在基金管理公司筹建审批时，要关注其股东出资结构状况，严格审核股东诚信记录等，以均衡股东权利和增加股东之间的相互制衡，使基金管理机构高管层不仅代表股东利益，更要维护基金持有人权益，实现基金管理公司二元利益平衡格局的设计初衷。

（四）国家和管理者应建立基金风险的技术控制标准和措施

我国的《证券投资基金管理暂行办法》就风险的集中程度制定了限制标准，如先顶一个基金在某一类金融产品上的投资比例，基金在某个发行者的各类金融产品（如普通股票、优先股票、各种债券、可转换债券）上的投资限定，等等。在允许的投资范围之内，投资基金管理者要综合运用极限测试、风险价值、情景分析、以及随机风险模式等工具来进行风险管理。

（五）加强信息披露

再不妨碍基金正常的商业运作的及基础上，应当加强信息披露的强度，比如在中期报告和年报中应当对报告期间亏损严重的投资做出说明。同时，也可以要求会计师事务所对基金管理公司的内控制度是否得到切实执行进行独立的审计，并出具相应的审计报告。

综上所述，投资者仍需对投资基金的风险有充分认识，培育理性投资者、提高基金管理人的专业素质和职业道德，加强基金监管是今后仍需重视的问题。必须从制度安排、监管方式、市场结构等若干方面进一步深化改革，增强证券投资证券投资业加强风险管理的动力和压力，全面提升基金管理机构风险管理能力和水平，以促进证券投资证券投资业稳健发展。

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