摘要：财务管理目标是企业财务管理活动的出发点和归宿,明确财务管理目标是我们做好财务管理工作的前提和基础。从分析财务管理目标的作用和特征入手,对当前我国存在的几种传统理财目标和现代理财目标进行评价,提出了企业价值最大化和最优现金流量的二者结合使用是我国财务管理目标的合理选择。
关键词:财务管理目标 企业价值最大化 现金流量
一、绪论
财务管理是企业管理的重要组成部分，渗透到企业的各个领域、环节之中。财务管理直接关系到企业的生存与发展，从某种意义上说，它是企业可持续发展的一个关键。企业财务管理目标（又称企业理财目标），是财务管理的一个基本理论问题，是企业在一定的环境和条件下，财务管理所应达到的预期效果和基本要求，财务管理目标是企业财务管理活动的出发点和归宿，同时也是分析和评价企业理财活动是否合理的基本标准。财务管理目标制约着财务运行的基本特征和发展方向，是财务运行的一种驱动力。因此，明确企业财务活动的根本目的，确定合理的财务管理目标，无论是在理论上还是在实践上，都具有重大的现实意义。但我国理论界及实务界对财务管理目标的看法并未取得共识，大部分学者赞成以企业价值最大化为财务管理目标，而实务界则更为偏爱利润最大化。这只是问题的表象，实质在于对财务管理目标的理解还存在一定的模糊，比如说我们界定财务管理目标是站在所有者的角度，还是站在财务人员的角度？再比如说我们界定财务管理目标的目的是什么？财务管理目标和目标管理中的目标是否一致？对于这些问题，理论界及实务界都没有作出合理的回答。
在计划经济时代，我国的企业管理与财务管理不是以追求企业效益为目标，而是以国家利益为基本，一切以国家利益为重，一切的企业管理活动都是以国家命令为基准，听从国家的宏观调控，所谓的收益分配只是按劳分配口号下的平均主义，也就没有了所谓的企业财务管理目标。在此情况下，企业管理与财务管理基本都是以上级命令说了算，企业财务管理制度没有了制约的作用。在党的十四届三中全会后，国家明确提出了国有企业的改革方向，要求建立现代企业制度和实行科学的企业管理和财务管理，在企业中建立现代企业管理和财务管理制度。
进入新世纪以来，全球经济逐步进入了知识经济时代。在知识经济时代，现代企业的每一项财务活动均是由人发起、操作和管理的，其操作产生的成效如何也主要取决于人的知识和智慧以及个人的努力程度。为此，现代企业财务管理必须树立“以人为本”的思想，建立责、权、利相结合的财务运行机制，强化对人的激励和约束，充分调动人的积极性、主动性和创造性。这是企业顺利而有效地开展财务活动、实现财务管理目标的根本保证。
当前，世界经济正在实现一体化，信息和知识成为推动经济增长的第一动力。在这种新的经济背景下，传统的财务管理体制受到严峻的挑战。传统的财务管理是以数字统计，事后分析，报表为依托的，而知识经济下的现代财务管理将以人为本，其管理思路将从管理有形的财物资源转向管理无形资源和有形资源并举。在知识经济下，财务管理理论的应用和发展不是孤立的，它涉及到金融，投资，企业财务，电子信息，以及全球经济一体化所带来的国与国之间的经济安全问题，汇率风险和股市风险日益加大等问题。在这种新形势下，统财务管理目标理论和现代财务管理目标理论都有一定的局限性，现代企业的财务管理要求建立新的财务管理目标。
随着我国经济体制改革的不断深化，特别是我国加入WTO后，外部经济环境的变化及中国企业体制改革的不断深入，中国企业组织集团化、经营多元化的趋势日趋明显，跨行业、跨地区、跨所有制的情况大量出现，我国企业面临着世界范围内越来越激烈的市场竞争，面临的风险也更大。这就对我国企业财务管理体制的完善和发展提出了新的要求，如何科学的设置财务管理最优目标，对于研究财务管理理论，确定资本的最优结构，有效地指导财务管理实践具有一定的现实意义。目前，国际上流行的财务管理目标理论包括利润最大化、企业价值最大化、股东财富最大化以及相关者利益最大化等，这几种财务管理目标分别代表了不同的财务管理环境下的企业财务管理模式。由于各国经济发展水平不同，各个企业所处的发展阶段也不一样，不可能要求所有企业均采用统一的财务管理目标模式，而应当结合本国国情和本企业所处的发展阶段，探索适合自身情况的财务管理目标模式。而在我国理论界及实务界对财务管理目标的看法并未取得共识，大部分学者赞成以企业价值最大化为财务管理目标，而实务界则更为偏爱利润最大化。本文仅仅就笔者所学及经历，试通过分析财务管理目标的特性和剖析财务学界已存在的关于理财目标的几种观点的缺陷，通过对传统财务管理目标和现代财务管理目标理论的对比，提出企业价值最大化和最佳现金流量的二者结合使用是我国现代企业财务管理目标的合理选择。
二、财务管理目标的作用及基本特征
(一)财务管理目标的作用
1.导向作用。财务管理是一项组织企业财务活动,协调企业同各方面财务关系的管理活动。理财目标的作用首先就在于为各种管理者指明方向、树立目标,使企业按照既定的方向有目的、有计划的运作。
2.激励作用。目标是激励企业全体成员的力量源泉,每个职工只有明确了企业的目标才能调动起工作的积极性,发挥其潜在能力,尽力而为,为企业创造最大财富。企业内部上级与下级之间的关系是企业财务管理的一项重要内容,只有当内部各级利益主体在共同目标的基础上达成利益一致,企业的发展才有可能,企业在竞争中才会更显活力。
3.凝聚作用。企业是一个组织,是一个协作系统,只有增强全体成员的凝聚力,企业才能发挥作用。企业凝聚力的大小受到多种因素的影响。其中一个重要因素就是它的目标。企业目标明确,能充分体现全体职工的共同利益,就会极大地激发企业职工的工作热情、献身精神和创造能力,形成强大的凝聚力。
4.考核作用。目标是企业绩效和各级部门工作业绩的考核标准。目标的完成情况有利于评价企业职工工作的好坏,推动各部门改进工作,不断提高管理水平和生产经营的经济效益。以明确的目标作为绩效考核的标准,就能按职工的实际贡献大小如实地进行评价。
(二)财务管理目标的基本特征
1.财务管理目标具有统一性:财务管理目标应与企业总体目标保持一致,以便通过开展财务管理工作促进企业管理总体目标的实现。兼顾协调各种利益主体的利益,实现经济性目标与社会性目标的统一。经济性目标谋求经济效益最大化,强调企业的经济责任。这是由经济管理的性质决定的,是企业追求的直接目标;社会性目标注重的是企业的社会责任,谋求的是社会效益的最大化。这是由企业所处的社会环境所决定的。因为任何一个企业都处于复杂的社会关系网络中,各种社会关系都会不同程度地制约或影响着企业的生存和发展。如果不承担社会责任,不能妥善地处理各种社会关系,不但得不到社会的支持和回报,还会受到社会的惩罚。失去社会支持的企业,必将陷入孤立无援的境地,这将会使其生存和发展举步维艰。因此,财务管理目标既要突出经济性,又不能仅限于经济性,它必须有助于企业主动履行社会责任,追求经济效益与社会效益同步化。
2.财务管理目标具有可操作性:财务管理目标是实行财务目标管理的前提,它要起到组织动员的作用,据以制定经济指标并进行分解,实现职工自我控制,进行科学的绩效考评,因此必须具有可操作性。主要包括以下几个方面:
(1)可计量。操作性就是企业财务管理目标制定的方法是先进可行的,是可以操作的。操作性的关键问题在于计量。理财目标既要有定性的要求,同时也应能据以制定出量化的标准,要能以一个或一组财务指标予以表示,这样才能便于付诸实行。如果目标过于笼统抽象,不同的人可以作不同理解,不能用统一的指标来表示,这种目标就无法用于考核企业的财务活动成果,在实际中也不能与同行业企业进行合理客观的比较,因而也不能成为企业财务活动的指南,是企业管理人员所不能接受的。
(2)可追溯。即理财目标应该是最终可以追溯到有关部门、单位的具体目标,这样才便于落实指标,检查责任履行情况,制定整改措施。
(3)可控性。它要求财务管理目标与企业的财务活动具有高度的相关性,企业通过自身的财务活动能够影响和控制财务管理目标的实现程度。企业的理财目标以及分解落实给管理部门、单位的目标,应该是企业及所属部门、单位管得住、控制得了的。凡是在他们控制范围之外的目标,他们是无能为力的,这种目标有等于无,他们是不会关心的。
3.财务管理目标具有层次性:财务管理目标是企业财务管理这个系统顺利运行的前提条件,同时它本身也是一个系统。各种各样的理财目标构成了一个网络,这个网络反映着各个目标之间的内在联系。财务管理目标之所以具有层次性,是由企业财务管理内容和方法的多样性以及他们相互关系上的层次性决定的。要求财务管理目标具有层次性是为了把财务管理目标按其主要影响因素分散为不同的具体目标。这样,企业就可以结合内部经济责任制度,按照分级分口管理的原则,把实现财务管理目标的责任落实到财务管理活动的不同环节、企业内部的不同部门、不同管理层次或不同责任中心。
三、传统理财目标
这类理财目标主要站在企业利益主体的角度,以追求最大化的经济利益为突出目标。这也是企业管理者进行财务管理活动的最原始的动机。我国相当一部分企业当前仍然采用这种传统的理财目标,具体说来,主要有如下三种:
（一）利润最大化
利润最大化目标是20世纪50年代以前西方比较流行的一种观点,是指财务管理工作的最终目的是不断增加企业利润,使企业利润额在一定时期内达到最大。该观点认为:利润代表了企业新创造的财富,利润越多说明企业的财富增加越多,就越接近企业的目标。用利润最大化作为企业的理财目标,既反映了企业的基本要求,又便于操作和考核评价。以利润最大化为目标必然使企业千方百计地改进技术,提高效率,降低成本,增收节支,关心经济效益的提高,客观上有利于企业的各个相关利益者,容易被企业管理者和职工所接受,具有一定的合理性。但利润最大化目标在财务管理实践中仍存在以下缺陷:
一是利润最大化是一个绝对指标,未考虑投资效益,即利润与投入资本额的关系;二是利润最大化未考虑利润发生的时间,未考虑货币时间价值;三是利润最大化未能有效地考虑风险问题,这可能会导致企业财务决策与控制不顾风险的大小去追求最大的利润;四是利润最大化往往会使企业财务决策行为是具短期行为的倾向。
（二）股东财富最大化
这是近些年西方财务管理比较流行的观点,在理论界和实务界都受到人们的普遍关注。股东财富最大化是指企业通过有效地组织财务活动,为股东带来更多的财富。股东是公司的所有者,股东对公司进行投资的目的就是为了取得尽可能大的投资收益。在股份制企业中,股东财富最大化由其发行在外的普通股股数和股票市价两个因素决定。在公司发行股股数既定的条件下,股票市价就成为股东财富大小的衡量标准。股东财富最大化目标克服了利润最大化和每股盈余最大化没有考虑资金的时间价值和风险因素的缺陷,股票市价也基本上可以反映资本投入与获利之间的关系,使得股东财富的价值更容易量化,体现了财务管理目标的可操作性特点。但是,该目标仍然存在着以下不足:
(1)适用范围上有限制。股东财富最大化目标只适用于上市公司,而不能适用于非上市公司和有限责任公司。目前我国证券市场尚不成熟,上市公司在全部企业中只占少数,因此该目标在实际中很难普遍采用。
(2)过分地强调了公司股东的利益,而可能忽视或损害与公司相关的其他利益集团的利益,从而影响公司长期稳定发展,最终将不能实现股东财富最大化目标。现代企业理论认为,企业是多种契约关系的集合体,既包括股东,也包括债权人、经理层和企业内部员工等多种利益集团,企业的目标应是使客户满意、使员工满意、使投资者满意、使社会满意。同时这种观点与现代理财目标下的相关利益主体最大化目标是相背的,它只片面强调了企业的经济性目标而忽视了社会性目标,不符合理财目标的统一性。
(3)股票市价受到各种因素的综合影响,其中有许多客观因素以及宏观环境的变化并不是公司能够控制的,因此,以股价作为评价经理层经营业绩的标准会打击经理层的主动性和积极性,进一步加剧两权分离后所产生的代理问题,这种目标不符合可控性原则。
（三）经济效益最大化
经济效益是指投入与产出的关系,即以一定的资源消耗获取最大量的收益,它是一个比利润更广义的概念。经济效益最大化作为我国理财目标的总思路是有客观依据的。我国企业管理的根本目标是提高经济效益,企业财务管理目标应体现这一要求。改革开放以来,党和政府一再强调,要把全部经济工作转移到以提高经济效益为中心的轨道上来。提高经济效益是我国经济发展的重要目标之一,是企业的基本目标。经济效益最大化作为一种定性要求是合理的,但经济效益本身并不是具体经济指标,它必须借助于一定的经济指标才能表现出来,在实践中难以计量,缺少可操作性,而具有可操作性是确定财务管理目标的一个重要约束条件。所以,经济效益最大化可以作为一种定性要求或理财目标的总思路,却不能作为具体的理财目标。
总的说来,传统的理财目标主要是站在企业利益主体的立场,从追求直接经济利益的角度出发而制定的,更突出直接地反映了企业经营的基本目的和生存的基本要求。他们存在的一个共同缺点在于:这类理财目标都过多的强调企业本身追求的直接经济利益因而忽视外部环境对它的影响,忽视了企业所应承担的社会责任,具有一定的片面性,这必然决定其将被现代理财目标所取代。
四、现代理财目标
由于传统理财目标存在的种种缺陷,我国很多企业已逐步由传统的理财目标向现代理财目标转变,在总结借鉴传统理财目标特点的基础上又提出了新的见解。这类理财目标不仅仅考虑企业的经济利益,更加强调相关利益主体和社会责任对企业财务管理目标的影响,相对于传统的理财目标,这类理财目标反映的内容更全面合理、更适合现代企业赖以生存和发展的经济环境。
（一）企业价值最大化
西方经济发展进入20世纪90年代以来,企业生存和发展的目的逐渐由追求股东财富最大化发展为企业价值最大化。企业价值最大化目标是近现代最为流行的理财观点,被当今理论界视为最优的财务管理目标,受到高度评价。目前我国很多企业已把企业价值最大化作为自己的理财目标,具有其合理性。企业价值是指企业的市场价值,它是社会公众对企业总价值的市场评价,它取决于企业潜在和未来的获利能力。企业价值最大化目标就是通过充分发挥财务管理的职能,促进企业长期稳定发展,不断提高盈利能力,实现企业资产总价值最大。该目标较好地克服了利润最大化、股东财富最大化等财务管理目标的缺陷,实质上也体现了相关权益主体利益最大化目标的思想,是现代企业财务管理目标的现实选择。然而持不同观点的人认为该目标存在着概念上的混同,因为很多学者都将企业价值最大化等同于股东财富最大化。此外,计算公式中与未来企业报酬和风险相适应的贴现率很难预计准确,很可能出现很大的误差,这将直接影响到企业价值计量的准确性,这种观点实际上仍缺乏可操作性。
（二）持续发展能力最大化
1998年就有学者开始提出以持续发展能力最大化作为企业的理财目标。该观点认为,企业财务管理目标必须是经济性目标与超经济性目标的高度统一,是所有者利益与其他主体利益的最佳兼顾,绝不能只是一项非常具体化、定量化、具有明显倾向性的财务指标;必须具有综合性、兼容性,能够全面反映企业的持续经营和稳定发展能力,而有利于企业可持续发展的理财目标就是 “持续发展能力最大化”。企业经营的最高目标实质上就是可持续发展,该观点正体现了这一最高目标,使企业的理财思路跳出了资金管理的局限,进一步拓宽了企业的理财思路。但笔者认为,企业的持续发展能力最大化是一种高度综合性的企业目标,不能通过某一个具体的经济指标对其进行衡量,不符合企业理财目标的可操作性。持续发展能力最大化本质上是企业经营的最高目标,理财目标应当充分体现企业的经营目标,但二者不能等同。
（三）最佳现金流量
随着市场经济的发展,企业管理当局和会计信息的外部使用者不再局限于单纯地以一定时期的利润水平作为评价当期经营业绩的唯一标准,他们更趋于通过多种指标综合反映企业的财务状况,以此综合评价企业的经营效益、指导自己的决策行为,而企业财务状况的优劣最终体现为能否增加企业现金净流量,因此,有学者提出将最佳现金流量作为企业的理财目标。持该观点的人认为,现金流量信息是企业极为重要的、不可替代的理财资源。现金流量的多少、现金流动速度的快慢、流动的稳定性以及企业收现能力等等这一系列与现金有关的财务指标能够很好的衡量企业经营管理的水平,评价企业的财务风险,反映企业的流动性和收益能力。该目标突出反映了企业生存和发展的财务目标,有利于各相关利益方对企业的财务状况有充分的了解,从而为各种管理决策指明方向,充分体现了企业理财目标的导向作用。
（四）相关主体利益最大化
企业相关利益者包括股东、债权人、企业职工、顾客、供应商、政府部门以及其他相关利益者。财务管理是正确组织财务活动、妥善处理财务关系的一项经济管理工作。在企业中各类相关利益者的利益和期望值是不同的,而且时常发生冲突,因此必须加强财务管理工作,正确处理企业内外各方利益关系。公司经理应对公司的长远发展和全部相关利益负责,而不仅仅对股东负责。这就是相关权益主体利益最大化目标。该观点的优点在于体现了企业契约理论和报酬与风险对等的理财原则,使得财务活动的各个参与者共同分享企业的经营成果,兼顾了各个利益相关主体,克服了某些传统理财目标只注重股东利益或企业本身利益的缺陷,反映了经济责任与社会责任的统一。但笔者认为该观点在实践中仍然缺乏可行性,因为企业在某一特定的经营时期,几乎不可能使各相关利益者利益实现最大化,只可以做到其协调化,这样就很难以此来评价企业财务管理的绩效,因此也无法实现理财目标预期的考核作用。
（五）社会责任最大化
社会责任最大化是指企业作为一个基本的社会细胞,负有重大的社会责任,企业只有首先为社会多做贡献,才能谋求自身的发展,其社会责任先于自身利益。每一个企业都是社会的基本构成单位,凡是与企业有关系的各类利益集团都应该从企业的经营活动中受益,理财主体应该是全部利益集团。任何一个企业都应该不断地与其外部交流信息,包括人、财、物的交流,这就决定了企业不能脱离其周围环境而存在,必须不断地从周围的环境中获得能量以维持其生存和发展。企业的生存和发展,不仅要依赖于投资人的投入资本和债权人的提供债务,而且得益于构成外部环境的各个利益集团的贡献,包括国家宏观管理部门、税务部门、科研教育机构等等,因此,企业的经营活动一方面要谋求自身的生存;另一方面,也要不断地适应环境、改变环境、创造环境,为环境做贡献,这也是企业自身生存和发展的需要。这种观点认识到了外部环境对企业财务活动的影响,但也存在一定的片面性:它过多地强调了社会责任、为社会服务,而忽视了企业自身的经济利益。它要求企业向社会提供更多的服务,忽视自身利益,企业没有“独立”经营的必要，只需要完成环境所赋予的责任。在追求利润和改善财务状况之间,宁肯放弃对利润的追求,这是一种极端稳健和保守的做法,也不适宜于市场经济发展的需要。除了上述几种观点以外,关于财务管理目标的选择还有其他一些标准,又不断有学者提出一些新的见解,如以履行社会责任为前提的净资产收益率最大化、经济增加值率最大化、服务最大化、资源配置最大化、高新技术企业的不同阶段应具有不同的财务目标、在总的财务目标下再细分具体财务目标等等。
与传统理财目标相比,现代理财目标不仅仅考虑了企业的经济利益,更加重视相关利益主体和社会责任对财务管理目标的影响,如相关权益主体利益最大化、社会责任最大化,同时也赋予了企业理财目标在新的经济环境下的新内容,如持续发展能力最大化、EVA 最大化、服务最大化、最优知识结构等,强调了经济效益和社会效益的统一。现代理财目标是适应新经济条件下的合理的、客观的、全面的选择。
五、我国企业财务管理目标的现实选择
我国目前关于企业财务管理目标的选择问题存有不同的观点，这也是学术界普遍关注的财务理论问题。目前大部分企业只是单纯地选择某一种理财目标作为财务决策活动的指导，而最为流行的观点是企业价值最大化。但仍有相当一部分企业采用利润最大化、股东财富最大化等传统理财目标。在日益复杂多变的经济条件下，企业与外部环境的联系越来越紧密，理所当然的承担起更大的社会责任，企业应着眼于长远利益，更需保持持续发展的能力。面临复杂多变的经济环境，企业必须迅速做出反映、及时调整财务政策，财务管理目标作为一切财务活动的导航灯也必须随着环境的变化而变化，不断地丰富和充实新条件下的新内容，以真正达到理财目标所应具有的导向作用。因此现实中我国企业财务管理目标应该是一种复杂的综合目标体系，应该能够体现财务目标和企业总体目标的一致，应该能够实现企业经济效益和社会效益的统一。因此，笔者认为，为了充分发挥企业理财目标的导向及激励作用，并从财务管理目标应具有的特性 — — — 实用性、可操作性方面考虑，我国的理财目标以企业价值最大化和最优现金流量的结合使用为佳。在实践中，以企业价值最大化为总目标，即最高目标，以最佳现金流量作为基本目标，亦即具体目标。这样也更符合财务管理目标所应具有的层次性。
(一)采用企业价值最大化的优点
如前所述，企业价值最大化的宗旨是把企业长期稳定发展放在首位，着重强调必须正确处理各种财务关系，最大限度地兼顾企业各利益主体的利益。将其作为企业的财务管理目标具有其合理性:
1.考虑了资金的时间价值和风险因素，克服了利润最大化和每股盈余最大化在这方面的缺陷，也体现了财务管理目标的实际操作性。对企业未来获利能力的评价，不仅要将预期的收益以一定的时间为起点，并按照一定的口径进行折现，而且各期收益的多少也要按照可以实现的概率计算。这种评价方法，既考虑了资金的时间价值，又考虑了风险问题。在此种情况下，企业的收益越多，实现收益的时间越近，概率越高，企业价值就越大。
2.克服了企业在追求利润上的短期行为。企业价值最大化目标着眼于企业长远的获利能力，并以此为标准对各种财务方案进行决策分析。凡是有利于提高企业未来获利能力的方案都是可选方案，其中获利能力最大的为最优方案。因此，这一目标有利于企业注重对提高未来获利能力的资金投入，避免单纯追求近期利益的短期经营行为。该目标实质上也是从企业的角度出发，以追求最大经济利益为目的，体现了传统理财目标的思想。
3.它考虑到了企业相关利益者和社会责任对企业财务管理目标的影响，有利于兼顾企业各利益集团的利益，实现经济利益与社会效益的统一。企业的生存与发展，离不开各个利益集团的支持和协助，投资者、债权人、企业职工和政府部门等都是企业利益的相关者。企业失去与这些利益集团的联系，也就失去了赖以生存的空间和土壤。因此，企业的发展不仅仅关系到某一个利益主体的利益，还应兼顾各方利益，企业要实现价值最大化就不能忽视相关利益主体，这在一定程度上体现了财务管理目标的统一性及多元化。
实现企业价值最大化目标，也就意味着把体现企业经营成果价值的蛋糕做大，蛋糕做大了，每个利益集团分得的份额都得到根本的保证，从而实现了现代企业多边契约关系各方利益的有效均衡和最优化。在企业价值最大化目标下进行财务决策，就会考虑企业面临的风险和长远利益，从而避免过分强调股东利益而导致的短期经营行为，有利于企业的可持续发展。从这方面来讲，企业价值最大化又兼具有现代理财目标中的持续发展最大化和相关权益主体利益最大化的思想，这种观点综合了多种理财目标的优点，兼具传统理财目标和现代理财目标的特点，相对来说更合理，更全面。此外，针对有些学者提出的关于企业的价值最大化的量化中贴现率选择困难的问题，笔者认为可以采用净资产收益率作为计量指标。净资产收益率等于企业的净现金流量除以企业所有者权益。其中的现金流量直接表现了企业的偿债能力与变现能力，不易被管理当局所操纵，反映的信息更为真实，因此净资产收益率指标具有极强的真实性。同时净资产收益率在整个财务比率指标体系中是最具综合性的指标之一，通过对净资产收益率的分解，可以了解企业全面的经营状况和财务状况，以此作为企业价值最大化的量化指标，有利于企业据以做出科学的财务决策。
(二)采用最佳现金流量的合理性
现金流量可以综合反映企业生产经营过程和主要方面的全貌。企业能否持续经营和是否破产，一个重要因素是现金流量能力的大小。财务管理人员必须使现金流入与现金流出保持一个合适的比例，既不能现金不足，影响生产经营;也不能现金多余，推动良好的投资机会，削弱企业的创作能力，因此保持最佳现金流量着眼于企业的生存和发展能力，是较为合理的:
1.现金流量指标比利润指标更具有经济意义。企业的利润信息，虽然也具有很大的综合性，但它只反映企业生产经营过程中所取得的经济效益，表明企业每一会计期间最终经营成果的优劣。而现金流量的多少，对债权人来说它是决定本息能否收回的关键;对经营者来说，它是企业的生产经营顺利进行的关键。现金流量能清楚表明企业经营周转是否顺畅、资金余缺状况、偿债能力的大小，以及是否过度扩大经营规模，对外投资是否恰当，资本经营是否有效等。从而为投资者、债权人和企业管理当局提供企业有关实际支付能力、可持续发展能力等更为有用的信息，有利于相关利益各方更好地规划自己的决策行为。
2、现金净流量更能反映企业的运作能力和实际支付能力。企业利润是以权责发生制为基础计算得出的，收入与支出的确认均以权责发生的日期为准，将收入与相关的支出配比，从而得出某一特定期间的利润。在这种基础上计算的利润存在许多人为的因素，所反映的会计信息具有一定的局限性。现金净流量则是以收付实现制为基础计算得出的，即不论该笔现金收入与支出应归属于哪个期间，只要它们是在某个期间实际收到与付出的，就算作这个期间的现金流量。这样我们就可以利用现金净流量指标所具有的综合性和敏感性，对企业的生产经营经济效益做出正确的分析与评价。
3.有利于加强财务控制。企业的经营活动过程,实质是从现金到物质又由物质到现金的过程。以现金流量最大化作为企业的理财目标,通过对现金流量的管理,使企业的现金流动置于监控之下,有利于杜绝体外循环等弊端,控制了现金的流入与流出,加强调了财务监控的力度。因而现金流量指标不易被管理当局所操纵,反映的信息更为真实。
六、案例分析
2008年9月15日，拥有158年悠久历史的美国第四大投资银行—雷曼兄弟（Lehman Brothers）公司正式申请依据以重建为前提的美国联邦破产法第11章所规定的程序破产，即所谓破产保护。雷曼兄弟公司，作为曾经在美国金融界中叱咤风云的巨人，在此次爆发的金融危机中也无奈破产，这不仅与过度的金融创新和乏力的金融监管等外部环境有关，也与雷曼公司本身的财务管理目标有着某种内在的联系。
雷曼兄弟公司正式成立于1850年，在成立初期，公司主要从事利润比较丰厚的棉花等商品的贸易，公司性质为家族企业，且规模相对较小，其财务管理目标自然是利润最大化。在雷曼兄弟公司从经营干洗、兼营小件寄存的小店逐渐转型为金融投资公司的同时，公司的性质也从一个地道的家族企业逐渐成长为在美国乃至世界都名声显赫的上市公司。由于公司性质的变化，其财务管理目标也随之由利润最大化转变为股东财富最大化。其原因至少有：（1）美国是一个市场经济比较成熟的国家，建立了完善的市场经济制度和资本市场体系，因此，以股东财富最大化为财务管理目标能够获得更好的企业外部环境支持；（2）与利润最大化的财务管理目标相比，股东财富最大化考虑了不确定性、时间价值和股东资金的成本，无疑更为科学和合理；（3）与企业价值最大化的财务管理目标相比，股东财富最大化可以直接通过资本市场股价来确定，比较容易量化，操作上显得更为便捷。
（一）雷曼兄弟公司财务管理目标
对比以上几种财务管理目标可知股东财富最大化是雷曼兄弟公司当时财务管理目标的最佳现实选择。
但雷曼兄弟公司在实现自己最佳财务管理目标的情况下，却也忽略了相关方面的联系、利益等情况，再加上其余经济环境的影响下，使得雷曼兄弟公司这家金融巨头最后只能申请破产。
雷曼兄弟破产的内在原因：股东财富最大化
股东财富最大化是通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。当雷曼兄弟公司选择股东财富最大化为其财务管理目标之后，公司迅速从一个名不见经传的小店发展成闻名于世界的华尔街金融巨头，但同时，由于股东财富最大化的财务管理目标利益主体单一（仅强调了股东的利益）、适用范围狭窄（仅适用于上市公司）、目标导向错位（仅关注现实的股价）等原因，雷曼兄弟最终也无法在此次百年一遇的金融危机中幸免于难。股东财富最大化对于雷曼兄弟公司来说，颇有成也萧何，败也萧何的意味。
1．股东财富最大化过度追求利润而忽视经营风险控制是雷曼兄弟破产的直接原因
在利润最大化的财务管理目标指引之下，雷曼兄弟公司开始转型经营美国当时最有利可图的大宗商品期货交易，其后，公司又开始涉足股票承销、证券交易、金融投资等业务。1899年至1906年的七年间，雷曼兄弟公司从一个金融门外汉成长为纽约当时最有影响力的股票承销商之一。其每一次业务转型都是资本追逐利润的结果，然而，由于公司在过度追求利润的同时忽视了对经营风险的控制，从而最终为其破产埋下了伏笔。雷曼兄弟公司破产的原因，从表面上看是美国过度的金融创新和乏力的金融监管所导致的全球性的金融危机，但从实质上看，则是由于公司一味地追求股东财富最大化，而忽视了对经营风险进行有效控制的结果。对合成CDO（担保债务凭证）和CDS（信用违约互换）市场的深度参与，而忽视了CDS市场相当于4倍美国GDP的巨大风险，是雷曼轰然倒塌的直接原因。
2．股东财富最大化过多关注股价而使其偏离了经营重心是雷曼兄弟破产的推进剂
股东财富最大化认为，股东是企业的所有者，其创办企业的目的是扩大财富，因此企业的发展理所当然应该追求股东财富最大化。在股份制经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定，而在股票数量一定的前提下，股东财富最大化就表现为股票价格最高化，即当股票价格达到最高时，股东财富达到最大。为了使本公司的股票在一个比较高的价位上运行，雷曼兄弟公司自2000年始连续七年将公司税后利润的92%用于购买自己的股票，此举虽然对抬高公司的股价有所帮助，但同时也减少了公司的现金持有量，降低了其应对风险的能力。另外，将税后利润的92%全部用于购买自己公司而不是其他公司的股票，无疑是选择了“把鸡蛋放在同一个篮子里”的投资决策，不利于分散公司的投资风险；过多关注公司股价短期的涨和跌，也必将使公司在实务经营上的精力投入不足，经营重心发生偏移，使股价失去高位运行的经济基础。因此，因股东财富最大化过多关注股价而使公司偏离了经营重心是雷曼兄弟公司破产的推进剂。
3．股东财富最大化仅强调股东的利益而忽视其他利益相关者的利益是雷曼兄弟破产的内在原因
雷曼兄弟自1984年上市以来，公司的所有权和经营权实现了分离，所有者与经营者之间形成委托代理关系。同时，在公司中形成了股东阶层（所有者）与职业经理阶层（经营者）。股东委托职业经理人代为经营企业，其财务管理目标是为达到股东财富最大化，并通过会计报表获取相关信息，了解受托者的受托责任履行情况以及理财目标的实现程度。上市之后的雷曼兄弟公司，实现了14年连续盈利的显著经营业绩和10年间高达1103%的股东回报率。然而，现代企业是多种契约关系的集合体，不仅包括股东，还包括债权人、经理层、职工、顾客、政府等利益主体。股东财富最大化片面强调了股东利益的至上性，而忽视了其他利益相关者的利益，导致雷曼兄弟公司内部各利益主体的矛盾冲突频繁爆发，公司员工的积极性不高，虽然其员工持股比例高达37%，但主人翁意识淡薄。另外，雷曼兄弟公司选择股东财富最大化，导致公司过多关注股东利益，而忽视了一些公司应该承担的社会责任，加剧了其与社会之间的矛盾，也是雷曼兄弟破产的原因之一。
4．股东财富最大化仅适用于上市公司是雷曼兄弟破产的又一原因
为了提高集团公司的整体竞争力，1993年，雷曼兄弟公司进行了战略重组，改革了管理体制。和中国大多企业上市一样，雷曼兄弟的母公司（美国运通公司）为了支持其上市，将有盈利能力的优质资产剥离后注入到上市公司，而将大量不良资产甚至可以说是包袱留给了集团公司，在业务上实行核心业务和非核心业务分开，上市公司和非上市公司分立运行。这种上市方式注定了其上市之后无论是在内部公司治理，还是外部市场运作，都无法彻底地与集团公司保持独立。因此，在考核和评价其业绩时，必须站在整个集团公司的高度，而不能仅从上市公司这一个子公司甚至是孙公司的角度来分析和评价其财务状况和经营成果。由于只有上市公司才有股价，因此股东财富最大化的财务管理目标只适用于上市公司，而集团公司中的母公司及其他子公司并没有上市，因而，股东财富最大化财务管理目标也无法引导整个集团公司进行正确的财务决策，还可能导致集团公司中非上市公司的财务管理目标缺失，财务管理活动混乱等事件。因此，股东财富最大化仅适用于上市公司是雷曼兄弟破产的又一原因。
（二）对雷曼公司破产的思考
作为一家经历百年的全球性金融公司，雷曼兄弟在文化底蕴、人才选拔、公司制度等方面都有着一套自己的相关成熟体系，但它仍因为自身的财务管理目标的变化出现决策性失误导致破产，最后在全球经济的大流中消失，这也说明了一家公司不论其规模大小都要有着与其当前环境相适应的财务管理目标，同时也要吸收以前传统财务管理目标的精髓，结合现代财务管理目标，从资本、负债、所有者权益、利润、现金及现金流等多方面进行综合管理，从而把企业运作到最理想状态。
（三）对雷曼公司破产的相关分析结论
1．关于财务管理目标的重要性
企业财务管理目标是企业从事财务管理活动的根本指导，是企业财务管理活动所要达到的根本目的，是企业财务管理活动的出发点和归宿。财务管理目标决定了企业建立什么样的财务管理组织、遵循什么样的财务管理原则，运用什么样的财务管理方法和建立什么样的财务指标体系。财务管理目标是财务决策的基本准则，每一项财务管理活动都是为了实现财务管理的目标，因此，无论从理论意义还是从实践需要的角度看，制定并选择合适的财务管理目标是十分重要的。
2．关于财务管理目标的制定原则
雷曼兄弟破产给我们的第二个分析结论是，企业在制定财务管理目标时，需遵循如下原则：①价值导向和风险控制原则。财务管理目标首先必须激发企业创造更多的利润和价值，但同时也必须时刻提醒经营者要控制经营风险。②兼顾更多利益相关者的利益而不偏袒少数人利益的原则。企业是一个多方利益相关者利益的载体，财务管理的过程就是一个协调各方利益关系的过程，而不是激发矛盾的过程。③兼顾适宜性和普遍性原则。既要考虑财务管理目标的可操作性，又要考虑财务管理目标的适用范围。④绝对稳定和相对变化原则。财务管理目标既要保持绝对的稳定，以便制定企业的长期发展战略，同时又要考虑对目标的及时调整，以适应环境的变化。
3．关于财务管理目标选择的分析
无论是雷曼兄弟公司奉行的股东财富最大化，还是其他的财务管理目标，如产值最大化、利润最大化、企业价值最大化，甚至包括非主流财务管理目标—相关者利益最大化，都在存在诸多优点的同时，也存在一些自身无法克服的缺点。因此笔者觉得，在选择财务管理目标时，可以同时选择两个或两个以上的目标，以便克服各目标的不足，在确定具体选择哪几个组合财务管理目标时可遵循以下原则：①组合后的财务管理目标必须有利于企业提高经济效益；有利于企业提高“三个能力”（营运能力、偿债能力和盈利能力）；有利于维护社会的整体利益。②组合后的财务管理目标之间必须要有主次之分，以便克服各财务管理目标之间的矛盾和冲突。
七、综述
综上所述，根据我国国情和现代企业发展的现状，我国现阶段的财务管理目标的较好选择是企业价值最大化和净现金流量最大化二者的结合，以企业价值最大化作为最高目标，以最佳现金流量作为基本目标。一方面，反映了企业的整体获利能力，体现了企业多边财务关系主体的相关利益，有利于实现企业经济效益和社会效益的统一;另一方面，突出强调了企业生存和发展的财务目标，使企业在市场竞争中求得生存与发展。
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